2025 —Bewogen Jaar in Perspectief
Al is het jaar nog niet voorbij, we kunnen wel stellen dat 2025 een jaar is van extremen. Van hoop naar twijfel, van enthousiasme naar nervositeit, en weer terug, soms binnen een paar uur. Een jaar waarin markten de randen opzochten: van waarderingen en valuta’s tot politiek en psychologie. In zo’n omgeving is het even verleidelijk als gevaarlijk om op gevoel te handelen. Hoe dan wel? U leest hier hoe wij dit jaar belegd hebben. Namelijk door eerst te kijken naar de fundamenten, en pas dan naar de headlines.
Het jaar begonnen wij ..
.. met een bewust gekozen pas op de plaats. Eind 2024 namen wij winst op aandelen, omdat waarderingen ver waren doorgeschoten en de euforie rondom de Amerikaanse verkiezingen ons deed vermoeden dat er ook weleens een adempauze kon volgen. Die pauze kwam niet meteen, maar toen de eerste cijfers binnenrolden, bleek de verwachting terecht. De inflatie daalde minder snel dan gehoopt, de arbeidsmarkt bleef uitzonderlijk sterk, en de Federal Reserve liet doorschemeren dat het pad van renteverlagingen misschien langer zou worden dan door velen werd gedacht.
Het gevolg was een snel draaiende aandelenmarkt. Dat is precies het soort fase waarin overreageren kostbaar kan worden. Ons gereedliggende plan om aandelen bij te kopen bij een stevige daling, bleef in de la: de omstandigheden vroegen om voorzichtigheid.
In de loop van februari en maart..
..bleken de politieke plannen in Washington te leiden naar volkomen losgeslagen importheffingen, dreigende sterk oplopende begrotingstekorten en als gevolg van deze toegenomen onzekerheden, stijgende nervositeit onder ondernemers, beleggers en consumenten. Die onrust sloeg over naar de dollar, die zijn kracht verloor. Voor ons als beleggers in sterke internationale
bedrijven, is dat een lastig dilemma: de winstverwachtingen zijn hoog en worden waargemaakt, maar het rendement in euro’s wordt gedrukt door het valuta-effect. Het hoort bij wereldwijd beleggen, maar wordt dit jaar wel meer gevoeld dan ons lief is. We doen er niet dramatisch over — de dollar beweegt sinds 1999 vaak tussen de USD1,05 en USD1,20 en is de afgelopen 10 jaar gemiddeld USD1,10- 1,15 geweest.
Er was niet alleen maar tegenwind. In het voorjaar daalden waarderingen genoeg om weer met hernieuwde blik naar kwaliteitsbedrijven te kijken. Op zulke momenten wint fundamentele analyse het van ruis. We zagen kansen bij bedrijven die zowel strategisch belangrijk zijn als financieel sterk: ondernemingen die profiteren van groei in cloud, digitalisering, infrastructuur en medische innovatie. In die maanden breidden we gericht posities uit in een aantal van deze sectoren.
Het tweede kwartaal..
..liet zien dat volatiliteit ook een functionele kant heeft. Koersen bewegen, angst en hoop wisselen elkaar af, en ergens in die beweging liggen momenten waarop kwaliteit weer betaalbaarder wordt. We hebben daarvan gebruikgemaakt — met beleid, in stapjes, op momenten waarop fundamentele kracht niet in de koers weerspiegeld werd.
Toen kwam de zomer,..
..en met de zomer enige nuance en licht herstel. Inflatiecijfers waren grillig, de Fed sprak zich behoedzamer uit dan voorheen. Er ontstond een breder besef dat AI niet elke maand opnieuw een revolutionaire stap kan zetten. En ook al is dat terecht, we geloven sterk in de langdurige impact van AI — niet als hype, maar als infrastructuur en productiviteit — al blijven we waakzaam bij het toekennen van gewicht aan AI beleggingen: sommige posities hebben we daarom iets verkleind, terwijl we juist ruimte maakten voor andere sectoren waar waarderingen aantrekkelijker waren en de vooruitzichten stabieler. In diezelfde periode deden we gerichte aankopen in Europa en in de medtech-sector. Die keuze is misschien minder spectaculair dan een “grote AI-zet”, maar vermindert risico’s en ondersteunt de aangename lange-termijnrust in portefeuilles.
Naarmate het jaar vorderde..
..hebben wij de regioverdeling licht bijgesteld ten gunste van Europese bedrijven, waarbij wij tegelijkertijd de liquiditeiten verhoogden ten laste van aandelen. De VS is een markt vol briljante bedrijven, maar ook een markt waarin waarderingen soms te hard op de realiteit vooruitlopen. Europa, hoewel minder uitgesproken in groei, bood aantrekkelijk geprijsde kwaliteit. Dat leidde in oktober tot de keuze om technologieposities iets terug te brengen — niet uit gebrek aan vertrouwen in de bedrijven, maar omdat spreiding ertoe doet — en de portefeuille te versterken met bedrijven waarvan het risicoprofiel en winstkarakter goed past bij onze stijl.
In november..
..lag de vraag op tafel of verdere stappen richting neutrale aandelenwegingen rationeel zou zijn. We hebben dat zorgvuldig overwogen, zoals we dat altijd doen. Maar aandelenwaarderingen, de verwachte kasstroom uit vastrentende beleggingen en de samenstelling van de portefeuille als geheel waren goed. Meer veranderen zou geen echte waarde toevoegen. Sterker nog: het zou vooral leiden tot veel relatief kleine transacties zonder strategisch doel.
Daar kwam bij dat de government shutdown betekende dat cruciale inflatiecijfers tijdelijk ontbraken. Zonder actuele data is het moeilijk handelen. De markt anticipeerde echter al op afkoelende inflatie en een voorzichtigere Fed die zich meer zorgen maakte over de arbeidsmarkt dan over inflatie. Dat zou een naderende renteverlaging betekenen. En dat zou een reden zijn om eerder selectief bij te kopen dan risico verder af te bouwen.
In december..
..hebben wij ons daarom beperkt tot het rebalancen van enkele aandelen die door koersstijgingen een te zwaar gewicht in de samenstelling hadden gekregen.
2025..
..is geen jaar waarin je achteraf kunt zeggen dat het allemaal vanzelf ging, wel een jaar waarin je evenveel vertrouwen moet hebben in wat je níet doet als in wat je wél doet. Dat klinkt eenvoudig, maar de kunst zit in het volhouden, juist als de markt onrustig is.
2026?..
..In onze volgende publicatie blikken we vooruit.
