Eerst te weinig, straks te veel

27 mei 2026

Over onderschatten, overschatten en de rally in halfgeleiders

De markt ontdekt vaak pas laat waar winsten werkelijk terechtkomen en maakt op dit moment een nieuwe indeling in de AI-winnaars.  Niet alleen Nvidia, maar ook breder in de chipketen is de markt wakker geworden. Bedrijven als Micron, Broadcom, TSMC, ASML en andere namen in de SOX-index profiteren van een harde realiteit: de grote technologieplatforms móéten investeren.

Microsoft, Amazon, Google en Meta hebben diepe zakken, maar ook een probleem. Wie leidend wil blijven in kunstmatige intelligentie, moet datacenters bouwen, chips kopen, netwerken verzwaren en rekenkracht veiligstellen. Die investeringen zijn enorm. En ze komen niet alleen ten goede aan de hyperscalers zelf. Een belangrijk deel van de verwachte AI-winsten stroomt eerst naar hun belangrijkste leveranciers.

Dat inzicht is wat laat in de winstverwachtingen terechtgekomen. De markt dacht lange tijd vooral aan de grote platformbedrijven als de logische winnaars van AI. Zij hebben de klanten, de schaal, de data en de distributie. Maar AI is geen gratis laagje software bovenop hun bestaande activiteiten.Het is kapitaalintensief. Heel kapitaalintensief.

Daarom is de koersstijging van chipbedrijven deels terecht. Analisten hebben hun ramingen verhoogd, beleggers hebben hun blik verbreed en waarderingen zijn opgelopen. Dat is begrijpelijk. We bevinden ons in een periode van explosieve groei, en zulke groei verdient een hogere waardering dan een gewone conjuncturele opleving.

Maar hier zit ook precies het risico. In dit soort fases trapt de markt vaak in dezelfde valkuil: eerst onderschatten, daarna overschatten. Aanvankelijk is er geen of te weinig oog voor de hoeveelheid omzet en winst die naar leveranciers gaat. Daarna ontstaat de verleiding om die groei te lang, te rechtlijnig en te precies door te rekenen.

Alsof de investeringsgolf zonder haperingen doorloopt. Alsof marges vanzelf hoog blijven. Alsof klanten nooit op kosten gaan letten. Dat is zelden hoe cycli werken, zeker niet in halfgeleiders.

Moet je chipbedrijven dan maar vermijden? Integendeel. Wie belegt in de grote indexzwaargewichten heeft naar onze overtuiging ook exposure nodig naar de bedrijven die hun AI-ambities mogelijk maken.

Alleen de platformbedrijven bezitten, betekent dat je wel belegt in de belofte van AI, maar niet volledig in de infrastructuur die daarvoor gebouwd moet worden.

Daarom vinden wij een combinatie logisch: blootstelling aan de grote technologieplatforms én aan kwalitatief sterke halfgeleiderbedrijven binnen de SOX-keten. De eerste groep heeft de schaal en de klantrelatie. De tweede groep levert de schaarse bouwstenen zonder welke die schaal weinig waard is.

Dat betekent niet dat elke koersstijging vanzelf gerechtvaardigd is. Juist in deze fase is discipline belangrijk. De structurele wind in de rug is echt, maar de ramingen zijn onzeker. Als de huidige verwachtingen uitkomen, kunnen chipbedrijven nog jaren waarde creëren. Als de markt de lijn te ver heeft doorgetrokken, kan de correctie stevig zijn. Daarom blijven wij belegd in de keten, maar niet blind voor de prijs die de markt er inmiddels op plakt.