Sterk Verhaal, Zwakke Dollar
Het beleid van een intuïtief leider als de Amerikaanse president, heeft flinke beweging veroorzaakt in het sentiment rond de dollar – en daarmee in de dollar zelf. Toch is het goed om te beseffen dat structurele verzwakking van een wereldvaluta als de Amerikaanse dollar – als dat al lukt – een traag proces is. Zulke veranderingen voltrekken zich over jaren, en kunnen bovendien weer worden afgezwakt of zelfs teruggedraaid door opvolgende regeringen. Dat maakt het belangrijk om onderscheid te maken tussen tijdelijke ruis en structurele trends. En dát bepaalt het verschil tussen ingrijpen of niet.
Wij geloven sterk in de strategie te beleggen in de sterkste groeibedrijven van de wereld. Deze bewezen strategie impliceert een grote blootstelling aan de Amerikaanse dollar, omdat op de wereldwijde aandelenmarkten de VS nu eenmaal verhoudingsgewijs de meeste beursgenoteerde bedrijven bieden die voldoen aan criteria van winstgevende groei en kwaliteit. De recente waardedaling van de dollar ten opzichte van de euro is voor ons om deze reden geen aanleiding om onze positie in Amerikaanse aandelen te heroverwegen. Dat impliceert immers een keuze voor minder sterke groeibedrijven. De tegenwind van een zwakkere dollar is (hoewel nu pijnlijk) voor ons ondergeschikt aan de fundamentele kracht van de bedrijven waarin we beleggen. Veel van deze ondernemingen hebben dominante wereldwijde posities, wereldwijde inkomsten (ook in euro!), sterke kasstromen en duurzame groeikracht – eigenschappen die ruimschoots compenseren voor schommelingen in de valutamarkt.
Valutakoersen zijn per definitie grillig
Valutarisico afdekken leidt vaak tot teleurstellende resultaten. Als het dollar-risico afdekken niet structureel gebeurt is het soms zelfs een pure gok. De dollar is in het verleden regelmatig verzwakt, om vervolgens weer langdurig te herstellen. Ook nu is er geen sprake van een structurele vlucht uit de dollar of een fundamenteel verlies van vertrouwen. Wel neemt het debat toe over de houdbaarheid van de zogeheten “dollar-exceptionaliteit” – de combinatie van internationale reservemuntstatus, veilige haven in crisistijden en dominantie in de wereldhandel en handelsfinanciering. In onze analyses zien wij weinig overtuigend bewijs dat de VS over de houdbaarheidsdatum heen is.
De grillige handelsoorlog, de enorme Amerikaanse leenbehoefte, zorgen over de onafhankelijkheid van de Federal Reserve en angst voor hoge inflatie hebben de aantrekkingskracht van de dollar als veilige haven voor beleggers stevig ondermijnd. Beleggers hebben daarop met name langlopende Amerikaanse staatleningen verkocht. Mind you, géén Amerikaanse aandelen, die staan op recordhoogte. De uitverkoop van Amerikaanse obligaties heeft de dollar ten opzichte van andere valuta’s verzwakt.
Een duurzame daling van de dollar is echter alleen te verwachten bij een structurele verzwakking van de Amerikaanse economie of een overtuigende groeiversnelling elders. Geen van beide ontwikkelingen is op dit moment zichtbaar. Tegelijkertijd ontbreekt het eenvoudig aan geloofwaardige alternatieven voor de dollar als wereldreservemunt. Ondanks een lichte daling in de wereldwijde centrale bankreserves van de dollar blijven andere valuta zoals de euro en de Chinese yuan vooralsnog achter.
Liquiditeit, diepte en betrouwbaarheid van de Amerikaanse kapitaalmarkt zijn nog steeds ongeëvenaard.
Wat betekent dit voor uw beleggingen?
Wij kiezen er bewust voor om niet te reageren op kortstondige valutabewegingen. In plaats daarvan beheren wij een portefeuille van hoogwaardige ondernemingen met een bewezen verdienmodel, een sterke balans en internationaal groeipotentieel – ongeacht de valuta waarin zij rapporteren. De Amerikaanse bedrijven in onze portefeuille behoren tot de meest winstgevende, innovatieve en wereldwijde spelers op hun terrein. Hun inkomsten zijn bovendien breed geografisch gespreid, waardoor hun directe blootstelling aan de dollar vaak minder groot is dan op het eerste gezicht lijkt.
Een tijdelijk zwakke dollar maakt Amerikaanse aandelen in euro’s gemeten wellicht iets minder aantrekkelijk op de korte termijn. Maar het creëert ook kansen: hun producten worden internationaal concurrerender, en de herbelegging van dividend en kasstromen in euro’s wordt goedkoper. Juist in deze omgeving houden wij oog voor ruimte om posities verder uit te bouwen in ondernemingen met sterke fundamentals. Zijn die echt alleen in de VS te vinden? Nee hoor, wij hebben recent nog het Duitse SAP gekocht, die aantrekkelijk is gepositioneerd als wereldwijde ERP-marktleider dankzij haar diepe verankering bij grote internationale ondernemingen, beperkte concurrentie in het topsegment en hoge overstapdrempels kent voor haar klanten.
In gemengde risicoprofielen ontstaat halverwege juli een flink grotere kasreserve door aflossing van de Nederlandse staat op een obligatie. De timing lijkt gunstig. We hebben liquide reserves om in te zetten, maar zullen dat laten afhangen van de uitkomst van het Washington-drieluik: de “One Big Beautiful Bill”, het Federal Reserve-rentepad en de importheffingen-deadline.
